文/纸不语
7月17日，阿斯麦市值创2020年3月以来最大单日跌幅，暴跌约11%，盘中一度停牌，拖累一众芯片股并重挫美股大型科技股。
美国科技七巨头市值损失高达1.1万亿美元。英伟达跌6.64%领跌，市值跌破3万亿美元，维持第三；特斯拉跌3.14%；苹果跌2.53%，市值3.51万亿美元，维持第一；微软跌1.33%；谷歌A跌1.58%；亚马逊跌2.64%；“元宇宙”Meta跌5.68%。
另外，芯片股几乎全线溃败、AI概念股普跌，半导体行业也遭受重创，创下新冠疫情封锁以来的最大跌幅。
美股大盘利好消息被逐步消化
2023年，AI概念股市场经历了显著的波动。年初，随着ChatGPT等人工智能技术的广泛关注，AI概念股迎来了一波上涨行情。科大讯飞、三六零、万兴科技等布局AI大模型的企业，游戏、传媒等AI应用容易落地的行业，其股价均纷纷上涨。
Choice数据显示，截至2024年5月上旬，A股涉及AI概念的上市公司就有530多家，其中既有布局大模型的科大讯飞、三六零，也有设备制造、服务器搭建的浪潮信息、中科曙光。在AI应用端金融、传媒、游戏乃至消费类企业也纷纷表示企业已将AI技术应用在公司的日常经营中。
然而，随着市场对AI技术短期内对多数企业业绩影响有限的认识，以及三季度报、年报的公布，市场逐渐回归理性，部分AI概念股的股价出现回落。据Choice数据统计，过去一年里，530多家AI概念股中，仅130家企业的股价有所上涨，却有160多家企业股价的跌幅超过了30%。
相比之下，2022年AI概念股市场的热度同样高涨，但增长势头更为迅猛。2022年底，OpenAI发布的ChatGPT让市场认识到AI技术的巨大发展前景，国内科技公司纷纷布局AI，开发大模型，市场上出现了“百模大战”的盛况。
然而时至今日，“百模大战”仍未决出胜 负。目前国内市场上，仍有腾讯的“混元”、阿里的“通义千问”、华为的“盘古”等诸多AI多模态大模型。从已上线的“文心一言”、“星火大模型”、“360智脑”等大模型试用情况来看，这些大模型主要对标ChatGPT，即可以提问给出问题答案、也可以生成一些文案或进行图片的设计。
图源：投资者网
与ChatGPT类似，虽然AI多模态大模型功能众多，但受限于训练、算力等因素，这些多态大模型的试用效果并不理想。
随着2023年市场的调整，以及投资者对AI概念股的审慎态度，2024年，这波热潮也经受着更多的审视。
其中以英伟达为首的高科技AI股，受宏观经济环境变化、供应链压力及加密货币市场波动等因素影响，公司对未来营收和利润预期都进行了下调。同时，AMD、Intel等竞争对手在GPU市场的步步紧逼，以及亚马逊、谷歌等云计算巨头自研AI芯片的崛起，也对英伟达的市场份额和市场地位构成了潜在威胁。加之在市场情绪悲观、投资者信心受挫的大背景下，英伟达作为高估值科技股，成为了“避险”资金撤离的首选目标。
有分析人士指出，除了直接参与大模型研发的公司外，其他AI概念股股价的上涨大多与市场情绪和预期导致的。目前这些公司的市盈率普遍过高，一旦受到外来冲击和黑天鹅事件，将会受到巨大的影响。
高盛战术策略师Scott Rubner警告称，标普500指数接下来别无选择，只能下跌。美股调整刚开始，不要逢低买入。
Rubner解释说，根据1928年以来的近百年数据，7月17日星期三这一天，在历史上通常标志着美股大盘回报的转折点。而接下来就是8月，通常是被动类投资和共同基金资金流出情况最糟糕的月份。
高盛认为，季节性疲弱、仓位已经被拉得很高、以及所有利好消息已经被消化，使得美股大盘处于夏季调整的边缘。
图源：华尔街见闻
300只AI概念股值得关注
高盛曾在一份报告中提出AI交易的四阶段框架：
第一阶段，英伟达是最明显的受益者；第二阶段，关注英伟达之外的AI基础设施，包括半导体企业、云服务提供商、数据中心REITs、硬件和设备公司、软件安全股以及公用事业公司；第三阶段，以软件和IT服务为主的公司有望通过AI产生增量收入；第四阶段，关注因广泛采用AI提高生产率、具有较大盈利增长潜力的公司。
目前来看，在英伟达的带动下，第二阶段的多数公司估值迎来了一轮上涨，但盈利修正却大相径庭。值得关注的包括新思科技、芯片设计软件公司Monolithic Power Systems、无线和广播通信运营商American Tower和电气设备公司Vertiv等。
伴随着投资者对AI货币化的怀疑，第三阶段的股票最近出现了下跌，在2月至5月间下跌了19%，除了知名科技巨头外，云服务商Cloudflare、软件设计公司Autodesk、数据库公司MongoDB和云服务商Nutanix等也值得关注。
而第四阶段的“生产力提升”，则主要聚焦于利用 AI 技术来提高生产效率的公司，特别是软件服务和商业服务等劳动密集型行业，该行业在收益、估值和业绩方面几乎没有变化。
自媒体账号“合力出奇迹”整理出了2023年在人工智能上游算力、中游模型和下游应用涨幅超过30%的近300只AI概念股，具体如下：
上述在2023年因AI概念股利好消息而不断获益的公司，在这波低迷热潮下的行情涨幅，同样值得注意。
英伟达被同行和客户集体围攻
据服务咨询机构Dealroom和Flow Partners最新公布的报告显示，全球科技行业正进入以AI和自动化为代表的新创新周期。市值总额达14万亿美元的美股“七姐妹”，每年在AI和云基础设施上投资高达4000亿美元（约合人民币29000亿元），覆盖了从AI芯片、大模型，到人形机器人、自动驾驶、AI医疗等领域。
图源：华尔街见闻
为了在本轮创新周期中抢占先机，科技巨头们纷纷加大AI投入。Meta将全年资本开支从300-370亿美金上调到350-400亿美金，以建设数据中心来支持AI业务；Google预计2024年每个季度的资本支出都在120亿美金以上，全年同比至少49%增长，以保持在AI基础设施方面的领先地位；微软则表示算力卡需大于供，决定扩大AI投资规模，2024年第二季度资本支出140亿（预期131.4亿），预计第三季度资本支出环比大幅增长。
值得一提的是，Meta宣布2024年将增加高达100亿美元的AI基础设施投资，这个消息让其股价下跌了11%，创下自2022年10月以来最大单日跌幅。虽然微软也在AI领域投入巨资，股价也受到了影响，但在公布了自己的财务业绩后迅速回升。
图源：华尔街见闻
该报告还指出，竞争最为激烈的是AI的硬件层和模型层，越来越多科技巨头也跑进别人家的“地盘”上抢食。比如，主导AI芯片市场的英伟达，正面临从同行到客户的集体围攻，特斯拉、微软、谷歌、亚马逊都在开发自家的AI芯片。
图源：华尔街见闻
此外，科技巨头在AI各个层面都有布局，但目前重心还是在基础技术（大模型）和基础设施层面。
报告显示：AI投资的大部分都流向了基础层(foundational layer)，即支撑AI发展的底层大模型技术，如OpenAI、Anthropic、Gemini等。这部分投资约占科技巨头AI投资总额的75%。云基础设施层(cloud infra layer)次之，约占AI总投资的42%，谷歌云、亚马逊云服务AWS和微软Azure是主要玩家。
值得注意的是，AI投资正在逐步向应用层转变。AI应用存在大量机遇，医疗保健、设备、媒体、软件云、气候、教育、国防、移动和制造业，AI的经济潜力达50万亿美元。
图源：华尔街见闻
业内人士指出，科技巨头们的终极目标是率先实现通用人工智能(AGI)。尽管目前尚不清楚AGI的实现还需要多长时间，但可以预见的是，在这场新一轮创新周期中，AI将成为科技竞争的决定性因素。
AI过度投资降低投资回报率
科技巨头对AI投资的逐步加大，使得投资者越来越担心AI领域存在“过度投资”的问题，尤其是超大规模企业。
对此，高盛回应称，与科技泡沫时期相比，当前的资本支出和研发投入相对于公司的现金流仍然较低，且当前的TMT股票盈利能力更强。
虽然资本支出和研发占销售额的比例有所增加，但占现金流的比例较低，为72%，并且随着盈利的复苏，这一比例持续小幅下降，相比之下40年的中位数为67%。
另外，据分析师预计，“过度投资”的超大规模企业将在2024年和2025年分别比年初预期多支出270亿美元和380亿美元用于资本支出和研发。然而，分析师仅将2025年和2026年的销售额预测分别上调了170亿美元和190亿美元。
过去5年里，超大规模企业平均将过去3年资本支出和研发支出的31%转化为收益。这意味着，这些公司需要在2025年产生3350亿美元的收益，才能实现与近期历史相似的投资回报率，收益水平需要较2024年增长16%。
这一事实愈发加深了投资者对AI公司“投资回报”潜力的怀疑态度。高盛方面称，大规模企业最终将被要求证明他们的投资将产生收入和利润，未能达到这预期则导致估值和股价大幅下跌。
尽管投资者对AI的发展存在质疑，但AI技术广阔的应用前景和巨大的市场空间，仍将吸引着世界主要国家积极的增加算力与投入。
《2022-2023全球计算力指数评估报告》数据表明，综合全球15个主要国家来看，AI算力支出占总算力支出的比重从2016年的9%增加到2025年的25%。
图源：前瞻产业研究院
我国对AI的投入也在加速追赶美国。2023年，我国多个部委联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，“到2025年，中国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。”
工业和信息化部部长金壮龙也表示，全国算力总规模已达到 197EFLOPS，未来两年我国算力规模增长将超100EFLOPS，其中智能算力占比约为50%，市场规模将超2600亿元。
当下，各国还都处于增加算力、汇聚数据的阶段，人工智能大发展周期还在酝酿，按照美银的预测，最多可为全球提供25%的GDP增长。
[引用]
① 纳指重挫2.8%一年半最差，芯片股暴跌，道指新高，油价涨白银大跌，日元跃升.华尔街见闻.2024-07-18.
② 高盛战略策略师Rubner：美股开启回调，不建议“抄底”.华尔街见闻.2024-07-18.
③ 一年烧掉4000亿美元，美股“七姐妹”的AI战争.华尔街见闻.2024-06-01.
④ “科技七姐妹”财报：市场不关心怎么赚钱，只关心怎么花钱.华尔街见闻.2024-04-30.
⑤ 高盛审视AI交易：投资者愈发担心“过度投资”，二季报收入下调将重创估值.市场资讯.2024-07-15.
⑥ AI 很热，但未到“泡沫”.36氪.2024-03-27.
⑦ 人工智能热席卷全球，AI概念板块谁是英雄？ | 年报研究专题.投资者网.2024-05-16.
⑧ 超微、英伟达重挫c7娱乐，AI概念股走低，AI需求饱和了吗？未来前景如何？.腾讯网.2024-04-20.
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